要闻 兴业证券:海外供需骤变,长线布局手机产业链核心资产,推荐舜宇光学(02382)等 2020年5月2日 16:50:44 兴业研究

本文来自 微信公众号“兴证海外”,文中观点不代表智通财经观点。

投资要点

需求端:海外线下消费受限,下调全年出货预期至下滑13%,同时预计ASP提升动能减弱。国内手机1Q20出货受特殊情况影响同比降36%,但3月降幅已收窄至23%。但海外局势目前仍不乐观,线下消费受阻,2Q20预计海外亦受类似国内的影响。我们最新预计2020年智能手机全球出货量12.3亿部,同比下滑13%。同时,预计全球经济走弱将削弱消费能力,智能手机的ASP提升动能减弱。需求预期低迷之下,我们预计手机品牌公司进行将有一定程度的订单下修,对供应链公司业绩造成压力。如果下半年海外需求恢复较快,订单亦有希望回补。

供给端:海外3月陆续受停工影响,但全球主要产能集中在国内,整体供应风险不大。卫生事件对生产的影响已从国内转移到海外,我们看到欧美等多地区相关工厂也受影响停工或产能下降。印度封锁令延长至5月初,禁令下手机产业链工厂基本全部停工,印度智能机出货占全球约10%,本地产能主要满足本地市场需求。从CKD(零部件完全拆解)角度,我们估计全球手机产能约75%在中国、约10%在越南、约10%在印度、约5%在其他地区。而国内已基本实现复工复产,我们认为全球智能手机供应整体稳定。

光学仍是规格提升方向,龙头1Q20表现亮眼,但全年需求谨慎。产品上,我们看到最近旗舰机型的摄像头仍明显升级,小米(01810)10系列主摄提升至108MP,华为P40系列升级了主摄像素,强化了多倍变焦性能,且P40 Pro+配备了全新5摄方案。同时,舜宇(02382)、大立光的1Q20出货/营收数字亮眼。1Q20,舜宇手机镜头出货(+37%),CCM出货(+43%);大立光营收(+35%),但预计2Q需求将环比下滑。我们认为光学升级有望对冲手机销量全年下滑,但如果行业仍按原计划扩产,可能会加大价格竞争影响行业利润率,后续需要密切追踪。

行情回顾:板块年初至今跑输大盘,估值下行。A/H手机产业链总市值从年初至今(2020-04-16)下跌9.0%,同期上证指数下跌7.6%,深证成指上涨0.4%,恒生指数下跌14.8%。手机产业链板PE TTM(整体法)约24.4倍,对比年初时的29.0倍下降15.9%。过去1个月收益率表现相对最好的品牌股是苹果公司。过去1个月收益率表现相对最好的零部件股为比亚迪电子(00285)、建滔积层板(01888)、立讯精密。

投资建议:短期等待外部环境改善后的反弹机会,长期是买入核心资产的良好时机。近期A/H手机产业链板块估值有明显回调,整体法PE TTM约24.4倍,仍高于2019年中期的估值水平。海外供需骤变或造成板块业绩进一步下修的压力,当前板块2020/21年PE平均为19.8/15.2倍,估值可能仍未完全反映风险。建议投资者1)关注海外情况PEAK后的估值反弹机会;2)以长打短,在估值回调后买入有长期竞争力的核心资产,首推舜宇光学科技、小米集团、比亚迪电子、丘钛科技(01478)。其中比亚迪电子利用自动化能力在特殊时期大量量产口罩,对利润有一定的贡献,值得关注。

风险提示:外部情势影响全球需求,5G换机意愿不及预期,宏观经济下行

报告正文

1、市场:国内一季度出货大幅下滑,但5G新机节奏维持

1.1、国内月度数据:3月出货下滑23%,跌幅环比大幅收窄

据信通院,2020年第一季度国内手机出货4895万部,同比下滑36%。国内1月/2月/3月出货2081/638/2176万台,同比下滑39%/56%/23%。1月的同比下滑包含农历新年的因素,2月的下滑主要体现了卫生事件对国内线下需求的影响,2月同比下滑幅度创2012年以来的历史新低。得益于国内卫生事件得到较好的控制,3月下滑幅度明显收窄,符合我们此前的预期。

国内5G迁移趋势未改,渗透速度略快于当年4G。2月国内5G机型占比达37.3%,半年时间从去年8月的0.7%提升了36.6ppts。4G机型在国内发布后6个月渗透率达34.8%,5G在国内迁移进度略快于4G迁移的节奏。3月国内5G机型占比回落到28.6%,我们推测是复工后线下渠道销售了较多的库存4G机型。